Федорова Е.А.доктор экономических наук, профессор департамента корпоративных финансов и корпоративного управления, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Москва, Российская Федерация ecolena@mail.ru
Гузовский Я.Е.студент магистратуры факультета менеджмента, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Москва, Российская Федерация Jackov_mu77@mail.ru
Лукашенко И.В.кандидат экономических наук, заведующая классом «Блумберг», Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Москва, Российская Федерация IVLukashenko@fa.ru
Предмет. Применимость модифицированного бета-коэффициента на российском фондовом рынке. Инвестиционная деятельность играет значимую роль в становлении национальной экономики, поэтому критически важно определение инструмента, с помощью которого можно получить достоверные данные для оценки инвестиций. Таким инструментом является модифицированная модель CAPM, бета-коэффициент в которой учитывает влияние неторгуемого риска на актив. Цели. Дать характеристику модифицированному бета-коэффициенту. Определить модифицированный бета-коэффициент для отечественных компаний. Сравнить модифицированный и традиционный бета-коэффициенты. Провести эмпирическое исследование для определения применимости модифицированной бета на российском фондовом рынке. Методология. Выборка исследования включает 260 российских компаний, торгуемых на Московской фондовой бирже за период 2010–2016 гг. Данные были собраны из информационного источника Bloomberg. Отобранные компании представляют разные секторы экономики. На основе коэффициента неликвидности Амихуда акции компаний были поделены на пять квантилей для расчета параметров модели. Акции в самом высоком квантиле являлись ориентиром для неторгуемых активов, а акции в остальных квантилях выступили в качестве ориентира для торгуемых активов на рынке. Результаты. Выявлено, что чем более несовершенен финансовый рынок, тем сильнее расхождение между модифицированной и традиционной бета, в особенности это наблюдается, когда значение традиционной бета больше единицы. График распределения бета-коэффициентов показал, что распределение модифицированной бета заметно отличается от распределения традиционной бета, которое стремится к единице. Выводы. Применение традиционного бета-коэффициента ограничено на практике, кроме того, при формировании портфеля инвесторам следует использовать модифицированную бета для получения более точных и достоверных данных, в особенности это актуально для несовершенных финансовых рынков.
Ключевые слова: модель CAPM, бета-коэффициент, несовершенный рынок, неторгуемый актив, фондовый рынок
Список литературы:
Sharpe W.F. Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk. The Journal of Finance, 1964, vol. 19, no. 3, pp. 425–442. URL: Link
Lintner J. The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets. Review of Economics and Statistics, 1965, vol. 47, no. 1, pp. 13–37. URL: Link
Black F. Capital market equilibrium with restricted borrowing. Journal of Business, 1972, vol. 45, no. 3, pp. 444–455.
Graham J.R., Harvey C.R. The theory and practice of corporate finance: evidence from the field. Journal of Financial Economics, 2001, vol. 60, iss. 2-3, pp. 187–243. URL: Link00044-7
Constantinides G.M., Duffie D. Asset pricing with heterogeneous consumers. Journal of Political Economy, 1996, vol. 104, no. 2, pp. 219–240. URL: Link
Svensson L.E., Werner I.M. Nontraded assets in incomplete markets: pricing and portfolio choice. European Economic Review, 1993, vol. 37, iss. 5, pp. 1149–1168. URL: Link90113-O
Soon-HoKim, Dongcheol Kim, Hyun-Soo Shin. Evaluating asset pricing models in the Korean stock market. Pacific-Basin Finance Journal, 2012, vol. 20, iss. 2, pp. 198–227. URL: Link
Федорова Е.А., Панкратов К.А. Влияние макроэкономических факторов на фондовый рынок России // Проблемы прогнозирования. 2010. № 2. С. 78–83.
Telmer C.I. Asset-pricing puzzles and incomplete markets. Journal of Finance, 1993, vol. 48, iss. 5, pp. 1803–1832.
Fama E.F., Schwert G.W. Human capital and capital market equilibrium. Journal of Financial Economics, 1977, vol. 4, iss. 1, pp. 95–125. URL: Link90038-1
Roenfeldt R.L., Griepentrog G.L., Pflaum C.C. Further Evidence on the Stationarity of Beta Coefficients. The Journal of Financial and Quantitative Analysis, 1978, vol. 13, iss. 1, pp. 117–121. URL: Link
Tole T.M. How to Maximize the Stationarity of Beta. The Journal of Portfolio Management, 1981, vol. 7, no. 2, pp. 45–49. URL: Link
Rosenberg B. Prediction of Common Stock Betas. The Journal of Portfolio Management, 1985, vol. 11, no. 2, pp. 5–14. URL: Link
Gyutaeg Oh. Some results in the CAPM with nontraded endowments. Management Science, 1996, vol. 42, iss. 2, pp. 286–293. URL: Link
Mayers D. Nonmarketable Assets and Capital Market Equilibrium under Uncertainty. In: Michael C. Jensen (ed.) Studies in the Theory of Capital Markets. New York, Praeger, 1972, pp. 223–248.
Easley D., Kiefer N.M., O'Hara M., Paperman J.B. Liquidity, information, and infrequently traded stocks. Journal of Finance, 1996, vol. 51, iss. 4, pp. 1405–1436. URL: Link
Федорова Е.А., Сивак А.Р. Формирование инвестиционной стратегии на российском фондовом рынке: оценка потерь финансовых вложений // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2012. № 15. С. 19–23.
Amihud Y. Illiquidity and stock returns: cross-section and time-series effects. Journal of Financial Markets, 2002, vol. 5, iss. 1, pp. 31–56. URL: Link00024-6
Acharya V.V., Pedersen L.H. Asset pricing with liquidity risk. Journal of Financial Economics, 2005, vol. 77, iss. 2, pp. 375–410. URL: Link
Seok-Kyun Hur, Chune Young Chung. Revisiting CAPM betas in an incomplete market: Evidence from the Korean stock market. Finance Research Letters, 2017, vol. 21, pp. 241–248. URL: Link
