Предмет. Устойчивые аномалии в динамике цен акций на российском фондовом рынке, обусловленные специфическими характеристиками компаний-эмитентов. Цели. Кросс-секционный анализ избыточной доходности портфелей акций, отражающих новые устойчивые фундаментальные аномалии российского фондового рынка. Методология. Идентификация специфических характеристик, рассматриваемых как источник фундаментальных аномалий в рыночном ценообразовании акций, проводилась на основе показателей, определяемых по данным бухгалтерской (финансовой) отчетности эмитентов. Рассматривались группы показателей, связанных с операционной эффективностью, ожиданием замедления темпов роста операционной эффективности, угрозой несостоятельности (банкротства) эмитента и размером капитальных вложений эмитентов. Группы показателей определили четыре рабочие гипотезы исследования об учете в ценах финансовых инструментов соответствующих факторов систематического риска. Аналитические процедуры проводились в среде разработки RStudio. Выборочная совокупность охватывает период с июня 2012 г. по декабрь 2021 г. Результаты. По результатам тестирования рабочих гипотез сформированы специальные портфели, избыточная доходность которых имитирует факторы систематического риска, связанные со специфическими характеристиками компаний-эмитентов. В ходе тестирования факторов риска на избыточность с использованием вспомогательных регрессий и коэффициента Шарпа для различных комбинаций факторов риска установлено, что фактор риска, связанный с операционной эффективностью эмитентов, может рассматривается как избыточный, поскольку он полностью объясняется остальными факторами риска. Премии за риск замедления роста эффективности и банкротства эмитентов на российском рынке в среднем оцениваются в 7,76 и 6,64% годовых. Риски замедления роста эффективности и риск банкротства эмитента на российском рынке акций исследуется впервые. Выводы. Выявленные ценовые аномалии вносят вклад в развитие теоретических и эмпирических предпосылок стратегий факторного инвестирования на российском рынке акций. Результаты исследования могут использоваться инвесторами для повышения доходности портфельных стратегий на российском рынке акций.
Ключевые слова: недиверсифицируемые факторы риска, банкротство, эмитент, операции с акциями, финансовая устойчивость
Список литературы:
Lintner J. The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets. The Review of Economics and Statistics, 1965, vol. 47, iss. 1, pp. 13–37. URL: Link
Sharpe W.F. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk. The Journal of Finance, 1964, vol. 19, iss. 3, pp. 425–442. URL: Link
Fama E.F., French K.R. Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds. Journal of Financial Economics, 1993, vol. 33, iss. 1, pp. 3–56. URL: Link90023-5
Fama E.F., French K.R. The Cross Section of Expected Stock Returns. The Journal of Finance, 1992, vol. 47, iss. 2, pp. 427–465. URL: Link
Haugen R.A., Baker N.L. Commonality in the Determinants of Expected Stock Returns. Journal of Financial Economics, 1996, vol. 41, iss. 3, pp. 401–439. URL: Link00868-F
Cohen R.B., Gompers P.A., Vuolteenaho T. Who Underreacts to Cash-flow News? Evidence from Trading between Individuals and Institutions. HBS Finance Working Paper, 2001,no. 01-085. URL: Link
Fairfield P.M., Whisenant J.S., Yohn T.L. Accrued earnings and growth: Implications for future profitability and market mispricing. The Accounting Review, 2003, vol. 78, iss. 1, pp. 353–371. URL: Link
Titman S., Wei K.C.J., Xie F. Capital Investments and Stock Returns. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 2004, vol. 39, iss. 4, pp. 677–700. URL: Link
Richardson S.A., Sloan R.G. External Financing and Future Stock Returns. Rodney L. White Center for Financial Research Working Paper, 2003, no. 03-03. URL: Link
Fama E.F., French K.R. Profitability, Investment and Average Returns. Journal of Financial Economics, 2006, vol. 82, iss. 3, pp. 491–518. URL: Link
Fama E.F., French K.R. Size, Value, and Momentum in International Stock Returns. Journal of Financial Economics, 2012, vol. 105, iss. 3, pp. 457–472. URL: Link
Fama E.F., French K.R. International tests of a five-factor asset pricing model. Journal of Financial Economics, 2017, vol. 123, iss. 3, pp. 441–463. URL: Link
Dirkx P., Peter F.J. The Fama-French Five-Factor Model Plus Momentum: Evidence for the German Market. Schmalenbach Business Review, 2020, vol. 72, iss. 4, pp. 661–684. URL: Link
Griffin J.M. Are the Fama and French Factors Global or Country Specific? The Review of Financial Studies, 2002, vol. 15, iss. 3, pp. 783–803. URL: Link
Feltham G.A., Ohlson J.A. Residual earnings valuation with risk and stochastic interest rates. The Accounting Review, 1999, vol. 74, iss. 2, pp. 165–183. URL: Link
Asness C.S., Frazzini A., Pedersen L.H. Quality Minus Junk. Review of Accounting Studies, 2019, vol. 24, iss. 1, pp. 34–112. URL: Link
Frazzini A., Pedersen L.H. Betting Against Beta. Journal of Financial Economics, 2014, vol. 111, iss. 1, pp. 1–25. URL: Link
Amihud Y. Illiquidity and stock returns: Cross-section and time-series effects. Journal of Financial Markets, 2002, vol. 5, iss. 1, pp. 31–56. URL: Link00024-6
Ang A., Hodrick R.J., Yuhang Xing, Xiaoyan Zhang. The cross-section of volatility and expected returns. The Journal of Finance, 2006, vol. 61, iss. 1, pp. 259–299. URL: Link
Коротких В.В. Статистический анализ риска неликвидности при проведении операций с долевыми инструментами фондового рынка // Экономический анализ: теория и практика. 2021. Т. 20. Вып. 9. C. 1774–1794. URL: Link
Ендовицкий Д.А., Коротких В.В. Оценка влияния масштабов национальных фондовых рынков и различных кризисных явлений в экономике на уровень рисков операций с финансовыми инструментами // Вестник Воронежского государственного университета. Серия: Экономика и управление. 2022. № 1. C. 3–27. URL: Link
Carhart M.M. On persistence in mutual fund performance. The Journal of Finance, 1997, vol. 52, iss. 1, pp. 57–82. URL: Link
Amihud Y., Noh J. The Pricing of the Illiquidity Factor’s Systematic Risk with Time-varying Premium. Journal of Financial Markets, 2020. URL: Link
Bin Guo, Wei Zhang, Yongjie Zhang, Han Zhang. The five-factor asset pricing model tests for the Chinese stock market. Pacific-Basin Finance Journal, 2017, vol. 43, pp. 84–106. URL: Link
Fama E.F., French K.R. Size and Book to Market Factors in Earnings and Returns. The Journal of Finance, 1995, vol. 50, iss. 1, pp. 131–155. URL: Link
MacKinlay A.C. Multifactor models do not explain deviations from the CAPM. Journal of Financial Economics, 1995, vol. 38, iss. 1, pp. 3–28. URL: Link00808-E
