Главная  Журналы  Дайджест-Финансы  1(237) - 2016 январь-март

Анализ мотивов и доходности сделок по реорганизации бизнеса в форме spin-off

Получена: 14.08.2015

Одобрена: 01.09.2015

Доступна онлайн: 18.03.2016

Рубрика: Инновации и инвестиции

Страницы: 47-62

Предмет. В связи с кризисными явлениями в мировой экономике тема реорганизации крупного бизнеса и холдинговых компаний становится все более актуальной. Акционеры крупных компаний вынуждены концентрироваться на эффективности многих направлений бизнеса и стимулировать менеджмент; фокусироваться на новых, порой еще не крупных, но более значимых точках роста акционерной стоимости; доносить до инвесторов, аналитиков, кредиторов более точную информацию о стратегии развития. Выбор способа реорганизации во многом определяется накопленными предпосылками и влияет на будущую доходность для акционеров от такой сделки.
     Цели и задачи. Целью данной работы является изучение наиболее значимых мотивов проведения реорганизации в форме spin-off и эффективности такой стратегии реорганизации. На основе собранных эмпирических данных и результатов исследований важно определить экономический эффект для акционеров публичных компаний от таких сделок, сравнить его со среднерыночной доходностью, а также другими доступными альтернативами реорганизации.
     Методология. В работе были изучены и проанализированы как теоретические, так и практические исследования экономистов в области корпоративных сделок и реорганизаций, выделены наиболее значимые предпосылки, мотивирующие акционеров принимать решения о реорганизации в форме spin-off, приведены эмпирические факты сверхдоходности в различные интервалы времени.
     Результаты. Результаты свидетельствуют о наличии в среднем по рынку сверхрыночной доходности стоимости акций компании, использовавшей spin-off как метод реструктуризации. Также в среднем по рынку доходность для акционеров после spin-off превышает доходность других методов реструктуризации.
     Выводы. На практике наиболее частыми являются мотивы spin-off, связанные с достижением агентских выгод, то есть создающие эффективные стимулы для менеджеров и снижающие прочие агентские издержки. Использование spin-off зачастую высвобождает скрытую стоимость для акционеров в среднесрочном интервале. Понимание мотивов и доходности spin-off имеет важное значение при выстраивании стратегий мотивации менеджеров в крупных компаниях и диверсифицированных холдингах.

Ключевые слова: слияния и поглощения, создание стоимости, публичные компании, сверхрыночная доходность, фондовый рынок

Список литературы:

1. Slovin M., Sushka M., Ferraro S. A Comparison of the information conveyed by equity carve-outs, spin‑offs and sell-offs. Journal of Financial Economics. 1995. Vol. 37. Iss. 1. P. 89–104.
2. Schipper K., Smith A. Effects of recontracting on shareholder wealth: The case of voluntary spin-offs. Journal of Financial Economics. 1983. Vol. 12. Iss. 4. P. 437–467.
3. Hite G., Owers J. Security price reaction around corporate spin-off announcements. Journal of Financial Economics. 1983. Vol. 12. Iss. 4. P. 409–436.
4. Miles J., Rosenfeld J. The effect of voluntary spin-off announcements on shareholder wealth. The Journal of Finance. 1983. Vol. 38. Iss. 5. P. 1597–1606.
5. Veld C., Veld-Merkoulova Yu.V. Do spin-offs really create value? The European case. Journal of Banking & Finance. 2004. Vol. 28. Iss. 5. P. 1111–1135.
6. Woo C., Daellenbach U.S., Willard G. Spin-off performance: A case of overstated expectations. Strategic Management Journal. 1992. Vol. 13. Iss. 6. P. 433–447.
7. Krishnaswami S., Subramaniam V. Information asymmetry, valuation and the corporate spin-off decision. Journal of Financial Economics. 1999. Vol. 53. P. 73–112.
8. Vijh A.M. The spin-off and merger ex-date effects. The Journal of Finance. 1994. Vol. 49. Iss. 2. P. 581– 609.
9. Desai H., Jain P.C. Firm performance and focus: Long-run stock market performance following spinoffs. Journal of Financial Economics. 1999. Vol. 54. Iss. 1. P. 75–101.
10. Daley L., Mehrotra V., Sivakumar R. Corporate focus and value creation: Evidence from spinoffs. Journal of Financial Economics. 1997. Vol. 45. Iss. 2. P. 257–281.
11. Allen J.W., Lummer S.L., McConnell J.J., Reed D.K. Can takeover losses explain spin-off gains? The Journal of Financial and Quantitative Analysis. 1995. Vol. 30. Iss. 4. P. 465–485.
12. Chemmanur T., Yan An. A theory of corporate spin-offs. Journal of Financial Economics. 2004. Vol. 72. Iss. 2. P. 259–290.
13. Parrino R. Spinoffs and Wealth Transfers: The Marriot Case. The Journal of Financial Economics. 1997. Vol. 43. Iss. 2. P. 241–274.
14. Aron D. Using capital market as a monitor: corporate spin-offs in an agency framework. The RAND Journal of Economics. 1991. Iss. 4. P. 505–518.
15. Nanda V., Narayanan M. Disentangling value: financing needs, firm scope, and divestitures. Journal of Financial Intermediation. 1999. Vol. 8. Iss. 3. P. 174–204.
16. Grossman S., Stiglitz J. On the impossibility of informationally efficient markets. American Economic Review. 1980. Vol. 70. No. 3. P. 393–408.
17. Dennis D., McConnell J. Corporate mergers and security returns. Journal of Financial Economics. 1986. Vol. 16. Iss. 2. P. 143–187.
18. Asquith P., Bruner R.F., Mullins D.W. The gains to bidding firms from mergers. Journal of Financial Economics. 1983. Vol. 11. Iss. 1-4. P. 121–139.
19. Loderer C., Martin K. Corporate acquisition announcement: Time series patterns. University of Iowa, 1990.
20. Porter M. From competitive advantage to corporate strategy. Harvard Business Review. 1987. May. P. 43–59.
21. Rosenfeld J. Additional evidence on the relation between divestiture announcements and shareholder wealth. The Journal of Finance. 1984. Vol. 39. Iss. 5. P. 1437–1448.

Посмотреть другие статьи номера »