Рябова Е.В.кандидат экономических наук, доцент кафедры финансового менеджмента, Национальный исследовательский университет "Высшая школа экономики" в Нижнем Новгороде eryabova@hse.ru
Романов С.В.студент магистратуры факультета экономики, Национальный исследовательский университет "Высшая школа экономики" в Нижнем Новгороде sromanov@kpmg.ru
Предмет/тема. Опыт зарубежных и российских эмпирических исследований, посвященных структуре капитала корпорации, показывает, что одним из основных недостатков моделей, предлагаемых различными авторами, является их относительно невысокая объясняющая сила. Ряд авторов связывает это с высоким влиянием случайной составляющей в выборе фирмой источников финансирования. Это связано с тем, что уделяется недостаточно внимания институциональным факторам, способным оказать влияние на выбор источников финансирования. Цели/задачи. Исследование посвящено оценке влияния институциональных факторов на финансовый леверидж отрасли и компании. На основе выявленных значимых динамических факторов и совокупности специфических детерминант сделана попытка разработки динамической модели для оценки финансового левериджа фирмы. Методология. Оценка и обоснование наиболее значимых институциональных факторов, способных оказывать влияние на финансовой леверидж в отрасли, проводились с помощью эконометрических методов. Для выбора и обоснования специфических факторов был проведен обзор зарубежных и отечественных исследований, посвященных данной тематике. Также использовались общенаучные методы, такие как анализ, синтез, дедукция и моделирование. Результаты. На примере российских компаний доказана значимость влияния институциональных детерминант на финансовый леверидж отрасли. Предложена модель, учитывающая механизм динамической подстройки уровня левериджа компаний, предполагающая одновременное рассмотрение как институциональных, так и специфических факторов. Выводы/значимость. С практической точки зрения полученные модели позволяют не только описать поведение фирм при принятии финансовых решений, но могут быть использованы и для прогнозирования структуры капитала.
Ключевые слова: структура капитала, динамическая модель, институциональный фактор, леверидж, модель
Список литературы:
Иванов И.Ф. Детерминанты структуры капитала публичных российских компаний // Корпоративные финансы. 2010. № 1. С. 5–38.
Ивашковская И.В., Солнцева М.С. Структура капитала российских компаний: тестирование концепций компромисса и порядка источников финансирования // Корпоративные финансы. 2007. № 2. С. 17–31.
Ивашковская И.В., Макаров П.В. Действуют ли классические концепции выбора структуры капитала на развивающихся рынках? Эмпирический анализ компаний Восточной и Центральной Европы // Корпоративные финансы. 2010. № 3. C. 47–62.
Кокорева М.С. Выбор структуры капитала компаниями стран БРИК и Восточной Европы: эмпирический анализ // Корпоративные финансы. 2012. № 2. C. 58–70.
Луценко С.И. Эмпирический подход к иерархической теории структуры капитала // Корпоративные финансы. 2008. № 3. С. 51–55.
Михайлов А.В. Эмпирическая проверка положений статической компромиссной теории структуры капитала: сравнение по различным странам // Корпоративные финансы. 2008. № 3. C. 56–61.
Пономарева О.А. Динамическая концепция структуры капитала: история возникновения, эволюция и основные исследовательские вопросы // Корпоративные финансы. 2008. № 2. C. 78–91.
Рудык Н.Б. Структура капитала корпораций: теория и практика. М.: Дело, 2004. 272 c.
Шахина Н.А. Кокорева М.С. Эмпирическое тестирование динамической концепции структуры капитала на данных российских компаний // Корпоративные финансы. 2010. № 4. С. 31–40.
Bradley M., Jarrel G., Kim E.H. On the Existence of an Optimal Capital Structure: Theory and Evidence // Journal of Finance. 1984. Vol. 39. P. 857–878.
Fama E.F., Miller M.H. The Theory of Finance. Holt, Rinehart and Winston, New York, 1972.
Harris M., Raviv A. Corporate Control Contests and Capital Structure // Journal of Financial Economics. 1991. Vol. 20. Р. 55–86.
Jensen M., Meckling W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure // Journal of Financial Economics. 1976. Vol. 3. Р. 305–360.
Kim E.H. A Mean-Variance Theory of Optimal Capital Structure // Journal of Finance. 1978. Vol. 33. P. 45–63.
Kraus A., Litzenberger R. A State-Preference Model of Optimal Financial Leverage // Journal of Finance. 1973. Vol. 33. P. 911–922.
Leland H., Pyle D. Informational Asymmetries, Financial Structure and Financial Intermediation // Journal of Finance. 1977. Vol. 32. P. 371–387.
Modigliani F., Miller M.H. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment // American Economic Review. 1958. Vol. 48. P. 261–297.
Myers S. The Capital Structure Puzzle // Journal of Finance. 1984. Vol. 39. P. 575–592.
Myers S., Majluf N. Corporate Financing and Inverstment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have // Journal of Financial Economics. 1984. Vol. 13. P. 187–221.
Ross S.A. The Determination of Financial Structure: The Incentive-Signaling Approach // The Bell Journal of Economics. 1977. Vol. 8. P. 23–40.
Scott J.H. A Theory of Optimal Capital Structure // Bell Journal of Economics. 1976. Vol. 7. P. 33–54.
Stulz R. Managerial Control of Voting Rights: Financial Policies and the Market for Corporate Control // Journal of Financial Economics. 1988. Vol. 20. P. 25–54.
