Главная  Журналы  Финансовая аналитика: проблемы и решения  35(269) - 2015 сентябрь

Модификация теории структуры капитала с учетом вероятности банкротства

Получена: 23.06.2015

Одобрена: 06.07.2015

Доступна онлайн: 08.10.2015

Рубрика: МАТЕМАТИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ И МОДЕЛИРОВАНИЕ В ЭКОНОМИКЕ

Страницы: 50-60

Тема. Определение принципов выбора структуры капитала компаниями и оптимальной структуры капитала с учетом риска банкротства.
     Цели. Провести модификацию теории Модильяни - Миллера на основе реалистических предположений для учета в ней риска банкротства.
     Методология. В работе при помощи математических методов построена модификация классической теории структуры капитала с учетом риска банкротства. Для строгого вывода вместо предположений теории Модильяни - Миллера используются два очевидных допущения - о расчете полной цены компании по свободному денежному потоку и расчете средневзвешенной цены капитала. Кроме того, для расчета требуемой доходности собственного капитала необходимы также формулы САРМ и Хамады. Учет риска банкротства означает введение в расчет средневзвешенной цены капитала поправок на этот риск для требуемой доходности собственного капитала и долга.
     Результаты. Получены условия оптимальности структуры капитала с учетом риска дефолта. Показано, что оптимальная структура капитала зависит от чувствительности инвестора к новой эмиссии долга, которая может объясняться как повышением вероятности банкротства, так и снижением обеспечения долга. Приведены простые критерии для определения оптимальной структуры капитала с учетом риска банкротства и эмпирическая оценка средней чувствительности инвестора по трем отраслям.
     Выводы. Для процентного долга, не превышающего максимально безопасного уровня, основные выводы классической теории структуры капитала сохраняют свою значимость, и оптимальная структура капитала достигается при максимальном безопасном уровне долга. При превышении этого уровня увеличение стоимости компании может наблюдаться только при очень низкой чувствительности инвесторов к увеличению долга.

Ключевые слова: финансовый риск, риск банкротства, структура капитала, средневзвешенная цена капитала, цена бизнеса

Список литературы:

1. Pagano M. The Modigliani-Miller Theorems: A Cornerstone of Finance May 2005– University of Salerno. Working Paper. № 139.
2. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 2006. 1028 с.
3. Stiglitz J. A Re-Examination of the Modigliani-Miller Theorem // American Economic Review. 1969. Vol. 59. № 5. Р. 784–793.
4. Fama E., French K. Testing tradeoff and pecking order predictions about dividends and debt // Review of Financial Studies. 2002. Vol. 15. № 1. P. 1–33.
5. Teplova T., Shutova E. A higher moment downside framework for conditional and unconditional CAPM in the Russian stock market // Eurasian Economic Review. 2011. № 2. Р. 157–178.
6. Miller M. The Modigliani-Miller Proposition after Thirty Years // Journal of Economic Perspectives. 1988. Vol. 2. № 4. Р. 99–120.
7. Modigliani F., Miller M. Some estimates of the Cost of Capital to the Electric Utility Industry 1954–1957 // American Economic Review. 1966. № 3. Р. 261–297.
8. Altman E., Kishore V. Almost everything you wanted to know about recoveries on defaulted bonds // Financial Analysts Journal. 1996. Vol. 52. № 6. Р. 57–64.
9. Altman E. Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy // The Journal of Finance. 1968. Vol. 23. № 4. P. 589–609.
10. Koller T., Goedhart M., Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. McKinsey & Company, John Wiley & Sons, Inc., 2010. 836 p.
11. Zhukov P.E. Default Risk and Its Effect for a Bond Required Yield and Volatility // Review of business and economic studies. 2014. № 4. Р. 87–98.
12. Myers S. The Capital Structure Puzzle // Journal of Finance. 1984. № 39. Р. 575–592.
13. Brealey R., Myers S. and Allen F. Principles of Corporate Finance. 10th ed. New York, McGraw-Hill, 2010.
14. Myers S. Capital Structure // The Journal of Economic Perspectives. 2001. Vol. 15. № 2. Р. 81–102.
15. Репин Д.В., Солодухина А.В. В поисках решения загадки структуры капитала: поведенческий подход // Корпоративные финансы. 2008. № 1. С. 104–119.
16. Hamada R. The effect of the firm's capital structure on the systematic risk of its common stocks // Journal of Finance. 1972. Vol. 27. № 2. P. 435–440.
17. Жуков П.Е. Влияние финансовых рисков корпорации на ставку дисконтирования и вероятность банкротства // Научно-исследовательский институт. Финансовый журнал. 2013. № 2. C. 55–63.
18. Denzler S., Dacorogna M., Müller U., McNeil A. From default probabilities to credit spreads: Credit risk models do explain market price // Finance Research Letters. 2006. № 3. Р. 79–85.
19. Cochrane J.H. Presidential Address: Discount Rates // The Journal of Finance. 2011. Vol. 66. № 4. Р. 1046–1108.
20. Merton R. On the pricing of corporate debt: The risk structure of interest rate // The Journal of Finance. 1974. Vol. 29. № 2. Р. 449–470.
21. Modigliani F., Miller M. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction // American Economic Review. 1963. Vol. 53. № 3. Р. 147–175.
22. History of KMV. URL: Link.
23. Pratt S., Grabowski R. Cost of capital: applications and examples. 3rd ed. Hoboken, N.J.: John Wiley & Sons, Inc. 2008.

Посмотреть другие статьи номера »