Главная  Журналы  Финансовая аналитика: проблемы и решения  36(270) - 2015 сентябрь

Порядок использования метода волатильности EBIT и модели анализа EBIT-EPS при принятии финансовых решений

Получена: 05.08.2015

Одобрена: 26.08.2015

Доступна онлайн: 13.10.2015

Рубрика: ОЦЕНКА И ОЦЕНОЧНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Страницы: 24-37

Тема. В работе представлены методы определения долговой нагрузки для формирования оптимального кредитного портфеля, который будет способствовать увеличению стоимости компании. Как показывает практика, единственно верного универсального решения не существует и выбор критериев оптимизации долговой нагрузки является частью финансовой политики каждой конкретной компании.
     Цели. Исследование моделей обоснования оптимальной структуры капитала на основе целевой функции "риск - доходность": метод волатильности EBIT, модель анализа EBIT-EPS.
     Методология. Анализ эволюции теорий структуры капитала после опубликования теоремы Модильяни - Миллера дает основание утверждать, что практическая реализация результатов теоретических исследований формирования структуры капитала по-прежнему вызывает трудности. Для анализа возможного практического использования моделей оптимального уровня долга при целевой функции "риск - доходность" были протестированы метод волатильности EBIT и модель анализа EBIT-EPS на примере ПАО "Ростелеком".
     Результаты. Результаты исследования позволяют сделать вывод о том, что расчет кредитной емкости, соответствующей оптимальному уровню долговой нагрузки, может являться инструментом управления финансовой гибкостью компании. Результаты тестирования метода волатильности EBIT для ПАО "Ростелеком" позволили сделать вывод о том, что текущий уровень долговой нагрузки находится в допустимых пределах, и смоделировать вероятность дефолта при различных комбинациях структуры капитала.
     Выводы и значимость. Модель анализа EBIT-EPS для оценки варианта финансирования сделки обратного выкупа позволила оценить уровень финансовой безубыточности и определить вариант финансирования сделки, максимизирующий значение прибыли на акцию (EPS). Несмотря на то, что представленные в работе модели определения оптимального уровня долговой нагрузки имеют ряд недостатков, полученные результаты позволяют финансовому менеджменту принять более обоснованное решения в области управления структурой капитала.

Ключевые слова: структура, капитал, долговая нагрузка, кредитная емкость, волатильность

Список литературы:

1. Modigliani F., Miller M. The cost of capital, corporation finance and the theory of investment // American Economic Review. 1958. Vol. 48. P. 261-297.
2. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. М.: Дело, 2001. 272 с.
3. Kraus A., Litzenberger R.H. A state-preference model of optimal financial leverage // Journal of Finance. 1973. Vol. 33. P. 911-922.
4. DeAngelo H., Masulis R. Optimal capital structure under corporate and personal taxation // Journal of Financial Economics. 1980. Vol. 8. P. 3-29.
5. Kim E.H. Miller’s equilibrium, shareholder leverage clienteles, and optimal capital structure // Journal of Finance. 1982. Vol. 37. P. 301-323.
6. Bradley M., Gregg A. J., Kim E. H. On the existence of an optimal capital structure: theory and evidence // Journal of Finance. 1984. № 3. P. 857–878.
7. Fischer E.O., Heinkel R., Zechner J. Dynamic capital structure choice: theory and tests // Journal of Finance. 1989. № 44. P. 19-40.
8. Donaldson G. Corporate Debt Capacity. Harvard University Press. Boston, 1961.
9. Myers S., Majluf N. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have // Journal of Financial Economics. 1984. Vol. 13. P. 187-221.
10. Krasker W. Stock price movements in response to stock issues under asymmetric information // Journal of Finance. 1986. Vol. 41. P. 93-105.
11. Narayanan M. P. Debt versus equity under asymmetric information // Journal of Financial & Quantitative Analysis. 1988. Vol. 23. P. 39-51.
12. Ross S. A. The determination of financial structure: the incentive-signalling approach // The Bell Journal of Economics. 1977. Vol. 8. № 1. P. 23-40.
13. Leland H., Pyle D. Informational asymmetries, financial structure and financial intermediation // Journal of Finance. 1977. Vol. 32. P. 371-387.
14. Heinkel R. A theory of capital structure relevance under imperfect information // Journal of Finance. 1982. Vol. 37. P. 1141–1150.
15. Jensen M., Meckling W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure // Journal of Financial Economics. 1976. Vol. 3. № 4. P. 305-360.
16. Grossman S., Hart O. Corporate Financial Structure and Managerial Incentives. In: Economics of Information and Uncertainty. Chicago, University of Chicago Press, 1982.
17. Jensen M. Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeover // American Economic Review. 1986. Vol. 76. P. 323-329.
18. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. A Theory of fads, fashion, custom and cultural change as informational cascades // Journal of Political Economy. 1992. № 100. P. 992-1026.
19. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Learning from the behavior of others: Conformity, fads, and informational cascades // The Journal of Economic Perspectives. 1998. Vol. 12. № 3. P. 151–170.
20. Myers S. Interactions of corporate financing and investment decisions-implications for capital budgeting // Journal of Finance. 1974. Vol. 29. P.1-25.
21. Теплова Т.В., Геталова А. С. Работа на заемном капитале: оптимум долговой нагрузки компании: от теоретических концепций к практическим модельным обоснованиям (ч. 2) // Управление корпоративными финансами. 2013. № 5. С. 262-279.
22. Damodaran A. Applied corporate finance. 3rd Edition. Willey, 2010. 752 p.
23. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика. 2003. 800 c.
24. Теплова Т.В. Корпоративные финансы. М.: Юрайт, 2014. 655 с.

Посмотреть другие статьи номера »