Федорова Е.А.доктор экономических наук, профессор кафедры финансового менеджмента, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации ecolena@mail.ru
Мухин А.С.аспирант кафедры финансового менеджмента, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации mukhin.alexey@gmail.com
В статье отмечается, что политика центральных банков различных стран существенно и значимо изменяется во время кризисных периодов в экономике. В частности, в первой части исследования было доказано, что для анализа денежно-кредитной политики Банка России является некорректным применение стандартного правила Тейлора во время кризисного периода экономики. Поэтому авторы разрабатывают правило Тейлора, основанное на переключении между режимами состояния экономики. Было выдвинуто основанное на расчетах предположение, что для оценки эффективности монетарной политики Банка России в докризисный период 2001-2008 гг. целесообразно использовать стандартное правило Тейлора. Однако, с другой стороны, для кризисного периода 2008-2011 гг. необходимо использовать альтернативное правило монетарной политики, которое включает в себя индекс финансового стресса в экономике, но при этом исключает показатель инфляции. В качестве показателей финансового стресса были выбраны два индекса, учитывая их комплексность и доступность для различных стран мира: индекс финансового стресса МВФ (IMF index of financial stress), а также индекс финансового стресса Федерального резервного банка Канзаса (Kansas City FED Financial Stress Index). Важным преимуществом данных индикаторов стресса является то, что они могут выявить периоды малого стресса, которые не приводят к полномасштабному кризису и не учитывались в исследованиях, основанных на бинарных кризисных переменных. Авторские расчеты показали, что монетарная политика в большей степени описывается именно моделью с двумя режимами. Например, во время кризиса данная модель дает более точные предсказания, нежели стандартное правило Тейлора. Кроме того, для российской экономики более подходит модель с использованием индекса финансового стресса МВФ. Подчеркивается, что построенная модель позволяет оценить эффективность каждого инструмента денежно-кредитной политики и степень его влияния во время того или иного режима, а также определить, какими изменениями и с помощью каких инструментов можно специально переключить режим в модели или, наоборот, поддерживать нужный режим. Сделан вывод, что оценка, анализ и своевременная корректировка процентных ставок приведут к гибкости обменного курса и будут способствовать снижению инфляции и инфляционных ожиданий, более плавному переходу к инфляционному таргетированию.
Ключевые слова: модель Тейлора, денежно-кредитная политика, таргетирование инфляции, модель с переключениями, кризисные индикаторы
Список литературы:
Гуриев C. Мифы экономики: Заблуждения и стереотипы, которые распространяют СМИ и политики. М.: Альпина Бизнес Букс, 2011. 294 с.
Федорова Е., Безрук О. Анализ и оценка каналов распространения финансовых кризисов на развивающихся рынках // Вопросы экономики. 2011. № 7. С. 120–128.
Федорова Е.А., Лукасевич И.Я. Прогнозирование финансовых кризисов с помощью индикаторов: особенности развивающихся стран // Вопросы экономики. 2011. № 12. С. 35–45.
Bauducco S., Bulír A., Cihák M. Taylor rule under financial instability // IMF Working Paper. 2008. № 08/18.
Baxa J., Horváth R., Vasícek B. Time-Varying Monetary-Policy Rules and Financial Stress: Does Financial Instability Matter for Monetary Policy? // Working Paper. 2011. № 1. Department d’ Economia Ablicada, Universitat Autonoma de Barcelona. URL: Link.
Bean C. Asset prices, financial instability, and monetary policy // American Economic Review. 2004. № 94. P. 14–18.
Borio C., Lowe P. Asset prices, financial and monetary stability: exploring the nexus // BIS Working Paper. 2002. № 114.
Cardarelli R., Elekdad S., Lall S. Financial Stress and Economic Contractions // Journal of Financial Stability. 2011. № 7. P. 78–97.
Castro V. Can central banks’ monetary policy be described by a linear (augmented) Taylor rule or by a nonlinear rule? // Journal of Financial Stability. 2011. № 7. Р. 228–246.
Cecchetti S., Li L. Do capital adequacy requirements matter for monetary policy? // Economic Inquiry. 2008. № 46. Р. 643–659.
Chadha J.S., Sarno L., Valente G. Monetary Policy Rules, Asset Prices and Exchange Rates // IMF Staff Papers. 2004. № 51.
Coulibaly B. Monetary Policy in Emerging Market Economies: What Lessons from the Global Financial Crisis? // International Finance Discussion Papers. 2012. № 1042 (Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System). URL: Link.
Cúrdia V., Woodford M. Credit spreads and monetary policy // Journal of Money, Credit and Banking. 2010. № 42 (s1), Р. 3–35.
Dijk D., Teräsvirta T., Franses P.H. Smooth transition autoregressive models – a survey of recent developments // Econometric Reviews. 2002. № 21. Р. 1–47.
Eijffinger S.C.W., Karatas B. Currency crises and monetary policy: A study on advanced and emerging economies // Journal of International Money and Finance. 2012. V. 31. Issue 5. P. 948–974.
Esanov A., Merkl C., Vinhas de Souza L. Monetary policy rules for Russia // Journal of Comparative Economics. 2005. № 33. Р. 484–499.
Esanov A., Merkl Ch.at al. Monetary Policy Rules for Russia // BOFIT Discussion Papers. 2004. V. 11.
Freixas X., Martin A., Skeie D. Bank Liquidity, Interbank Markets, and Monetary Policy // European Banking Center Discussion Paper. 2010. № 2010-08S. Р. 1–48.
Fuhrer J., Tootell G. Eyes on the prize: how did the Fed respond to the stock market? // Journal of Monetary Economics. 2008. № 55. Р. 796–805.
Granger C.W.J., Teräsvirta T. Modelling Nonlinear Economic Relationships // Oxford University Press. 1993. Oxford.
Granville B.S., Mallick S. Monetary Policy in Russia: Identifying exchange rate shocks // Economic Modelling. 2010. № 27. Р. 432–444.
Kaminsky G., Reinhart C. The Twin Crises: The Causes of Banking and Balance-of-Payments Problems //American Economic Review. 1999. V. 89. P. 473–500.
Li F., St-Amant P. Financial Stress, Monetary Policy, and Economic Activity // Working Paper. 2010. № 10–12. Bank of Canada.
Martin C., Milas C. Financial Crises and Monetary Policy: Evidence from the UK // Journal of Financial Stability. 2013. № 9. P. 654– 661.
Rigobon R., Sack B. Measuring the reaction of monetary policy to the stock market // The Quarterly Journal of Economics. 2003. № 118. Р. 639–669.
Siklos P., Bohl M. Asset prices as indicators of Euro area monetary policy: an empirical assessment of their role in a Taylor Rule // Open Economies Review. 2008. № 20. № 39–59.
Teranishi Y. Credit Spread and Monetary Policy // IMES Discussion Paper Series. Bank of Japan. 2009. № 2009-E-14.
Teräsvirta T. Specification, estimation, and evaluation of smooth transition autoregressive models // Journal of the American Statistical Association. 1994. № 89. Р. 208–218.
