Задорожная А.Н.кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов, кредита, бухгалтерского учета и аудита, Омский государственный университет путей сообщения anna_zador@mail.ru
В статье представлены результаты эмпирического исследования влияния ковенантов, включаемых в эмиссионные документы, на стоимость привлекаемых средств. Ковенанты способны не только нивелировать проблему смещения риска в рамках агентских конфликтов, но и оказывать влияние на финансовую политику компании, в том числе путем снижения стоимости привлекаемых средств. Целью работы являлось тестирование гипотезы влияния контрактов на стоимость на внутреннем рынке корпоративных облигаций и на рынке российских еврооблигаций. Существующие исследования агентской теории ковенантов основаны на данных США и других развитых стран. С учетом того, что институциональная среда может оказывать влияние на структуру финансовых контрактов, возникает необходимость в эмпирических исследованиях, основанных на данных развивающихся рынков. Для тестирования выдвигаемой гипотезы использована линейная модель множественной регрессии, основанная на методе наименьших квадратов, а также модель с фиксированными эффектами. Анализ основан на панельных данных. Выборка сформирована по 200 российским публичным компаниям нефинансового сектора, которые размещали корпоративные облигации как на внутреннем рынке, так и за рубежом за период с 2008 по 2013 г. Результаты исследования позволяют сделать вывод о наличии отрицательной зависимости между доходностью облигаций и ковенантами, что подтверждает гипотезу влияния контрактов на стоимость, но только на рынке российских еврооблигаций. Это дает основания говорить о необходимости индивидуального подбора ковенантов с учетом конкретного эмитента и условий выпуска облигаций, а также возможно о необходимости принятия во внимание ковенантов при формировании кредитных рейтингов.
Ключевые слова: агентская теория, конфликт интересов между акционерами и кредиторами, ковенанты, гипотеза влияния контрактов на стоимость
Список литературы:
Bazzana F., Broccardo E. The covenant threshold in public and private debt // Banca Impresa Società. 2013. № 32. Р. 3–24.
Bazzana F., Palmieri M. How to increase the efficiency of bond covenants: a proposal for the Italian corporate market // European Journal of Law and Economics. 2012. Vol. 34. P. 327–346.
Billett M., King T.-H.D., Mauer D. Growth opportunities and the choice of leverage, debt maturity, and covenants // The Journal of Finance. 2007. Vol. 62. P. 697–730.
Bradley M., Roberts M. The structure and pricing of corporate debt covenants. Duke University Working Paper. 2004.
Chava S., Kumar P., Warga A. Agency costs and the pricing of bond covenants. University of Houston Working paper. 2004.
Chava S., Kumar P., Warga A. Managerial Agency and Bond Covenants // Review of Financial Studies. 2010. № 23. Р. 1120–1148.
Correira M.D.R. The choice of maturity and additional covenants in debt contracts: A panel data approach // Research in International Business and Finance. 2008. № 22. P. 284300.
Dichev I.D., Skinner D.J. Large sample evidence on the debt covenant hypothesis // Journal of Accounting Research. 2002. № 40. P. 1091–1123.
Goyal V.K. Market discipline of bank risk: Evidence from subordinated debt contracts // Journal of Financial Intermediation. 2005. Vol. 14. P. 318–350.
Igawa K., Kanatas G. Asymmetric Information, Collateral, and Moral Hazard // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 1990. № 25. P. 469490.
Jensen M., Meckling W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure // Journal of Financial Economics. 1976. Vol. 3. № 4. P. 305–360.
Kwan S.H., Carleton W.T. Financial Contracting and the Choice between Private Placement and Publicly Offered Bonds // Journal of Money, Credit and Banking. 2010. № 42. Р. 907–929.
Myers St. Determinants of corporate borrowing // Journal of Financial Economics. 1977. № 5. P. 147–175.
Nini G., Smith D.C., Sufi A. Creditor Control Rights, Corporate Governance, and Firm Value // Review of Financial Studies. 2012. № 25. Р. 1713–1761.
Niskanen J., Niskanen M. Covenants and small business lending: The Finnish case // Small Business Economics. 2004. № 23. P. 137–149.
Reisel N. On the value of restrictive covenants: an empirical investigation of public bond issues. Southern Methodist University Working paper.2004.
Smith C.W., Warner J.B. On financial contracting. An analysis of bond covenants // Journal of financial economics. 1979. Vol. 7. P. 117–161.
Tanigawa Y., Katsura S. Covenants and collateral in Japanese corporate straight bonds: choice and yield spread. World Finance Conference Working paper. 2013.
Wei C. Covenant protection, credit spread dynamics and managerial incentives. NYU Working Paper. 2005.
White H. A heteroskedasticity-consistent covariance matrix estimator and a direct test for heteroskedasticity // Econometrica. 1980. № 48. Р. 817–838.
