Брусов П.Н.доктор физико-математических наук, профессор кафедры прикладной математики, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации pnb1983@yahoo.com
Филатова Т.В.кандидат экономических наук, декан факультета государственного и муниципального управления, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации mfilatova@fa.ru
Орехова Н.П.кандидат физико-математических наук, заведующая отделом финансово-экономических технологий, Институт управления, бизнеса и права, Ростов-на-Дону Natali_Orehova@Bk.Ru
Кулик В.Л.студент факультета менеджмента, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации venya.kulik@mail.ru
Ранее авторами были созданы инвестиционные модели с погашением долга в конце срока проекта, хорошо зарекомендовавшие себя при анализе эффективности реальных инвестиционных проектов. В настоящей работе предложены новые инвестиционные модели с равномерным погашением долга в течение срока проекта, достаточно адекватно описывающие реальные инвестиционные проекты. В рамках данных моделей можно, в частности, анализировать зависимость эффективности инвестиционных проектов от заемного финансирования и налогообложения. Рассмотрение ведется как в рамках развитой П.Н. Брусовым, Т.В. Филатовой и Н.П. Ореховой современной теории стоимости и структуры капитала, так и в перпетуитетном пределе. Развит метод оценки влияния ставки налога на прибыль на чистый дисконтированный доход NPV. Показано, что с ростом ставки налога на прибыль NPV проекта убывает, и можно оценить, на сколько именно процентов. Возможность проведения таких оценок является уникальной. Оказывается, что влияние налогообложения на NPV существенно зависит от уровня левериджа: с его ростом влияние изменения ставки налога на прибыль существенно уменьшается. Это касается как увеличения ставки, так и ее уменьшения, при этом обе эти возможности имеют практическую ценность в нынешних экономических условиях. Исследовано то, как ставка налога на прибыль влияет на оптимальную структуру инвестиций. При существующей (20%) и более высокой (25%) ставке налога на прибыль существует оптимум в зависимости NPV от левериджа. Инвесторы должны учитывать структуру инвестируемого капитала: в этом случае они без особых усилий, только меняя эту структуру, могут получить (иногда очень существенный) выигрыш в NPV.
Ключевые слова: инвестиционные модели с равномерным погашением долга, эффективность инвестиционного проекта, уровень левериджа
Список литературы:
Брусов П.Н., Филатова Т.В., Орехова Н.П. Современные корпоративные финансы и инвестиции: монография. М.: КноРус, 2013. 517 с.
Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М.: Дело, 1998. 248 с.
Гибсон Р. Формирование инвестиционного портфеля: управление финансовыми рисками. М.: Альпина Паблишер, 2008. 276 с.
Гитман Л.Дж., Джонк М.Д., Смарт С.Б. Основы инвестирования. М.: Дело, 1997. 1008 с.
Глазунов В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. М.: Финстатинформ, 1997. 135 с.
Горохов Н.Ю., Малев В.В. Бизнес-планирование и инвестиционный анализ. М.: Филинъ, 1998. 208 с.
Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности. Методология и практика. М.: Финансы и статистика, 2001. 400 с.
Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2003. 144 с.
Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов. СПб.: Питер, 2000. 400 с.
Крылов Э.И. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2003. 609 с.
Baker M., Wurgler J. Market timing and capital structure // Journal of finance. 2002. № 57. Vol. 1. P. 1–32.
Beattie V., Goodacre A., Thomson S. Corporate financing decisions: UK survey evidence // Journal of business finance & accounting. 2006. № 32. Vol. 9–10. Р. 1402–1434.
Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Learning from the behavior of others: conformity, fads, and informational cascades // The journal of economic perspectives. 1998. № 12. Vol. 3. P. 151–170.
Brennan M., Schwartz E. Corporate income taxes, valuation, and the problem of optimal capital structure // Journal of business. 1978. № 51. P. 103–114.
Brusov P., Filatova T., Eskindarov M., Orehova N., Brusov P., Brusova A. Influence of debt financing on the effectiveness of the finite duration investment project // Applied financial economics. 2011. № 22(13). P. 1043–1052.
Korajczyk R.A., Levy A. Capital structure choice: macroeconomic conditions and financial constraints // Journal of financial economics. 2002. № 279. P. 75–109.
Modigliani F., Miller M. The cost of capital, corporate finance and the theory of investment // American economic review.1958. № 48. Vol. 3. P. 261–297.
Modigliani F., Miller M. Corporate income taxes and the cost of capital: A correction // American Economic Review. 1963. № 53. Vol. 3. P. 433–443.
Modigliani F., Miller M. Some estimates of the cost of capital to the electric utility industry 1954–1957 // American Economic Review. 1966. № 56. P. 333–391.
Myers S. The Capital Structure Puzzle // Journal of Finance. 1984. № 39. Vol. 3. P. 574–592.
Myers S., Majluf N. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have // Journal of financial economics. 1984. № 13. Vol. 2. P. 187–222.
