Брусов П.Н.доктор физико-математических наук, профессор кафедры прикладной математики, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Москва, Российская Федерация pnb1983@yahoo.com
Филатова Т.В.кандидат экономических наук, декан факультета государственного и муниципального управления, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Москва, Российская Федерация mfilatova@fa.ru
Орехова Н.П.кандидат физико-математических наук, руководитель лаборатории корпоративных финансов, инвестиций и налогообложения, Научно-исследовательский Консорциум вузов Юга России, Ростов-на-Дону, Российская Федерация fet_mir@bk.ru
Кулик В.Л.студент факультета менеджмента, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Москва, Российская Федерация venya.kulik@mail.ru
Предмет/тема. В связи с состоянием российской экономики проблема влияния ставки налога на прибыль организаций на инвестиционную деятельность становится крайне актуальной. Цели/задачи. Исследуется влияние изменения ставки названного налога на эффективность инвестиций с целью обнаружения аномалий такого влияния. Методология. Все расчеты произведены в рамках современной теории стоимости и структуры капитала Брусова-Филатовой-Ореховой и в рамках созданных авторами современных инвестиционных моделей. Рассмотрение ведется как с точки зрения владельцев собственного капитала, так и с позиций владельцев собственного и заемного капитала. В качестве ставки дисконтирования при анализе долгосрочных проектов используется стоимость собственного капитала либо средневзвешенная стоимость капитала, полученные Модильяни и Миллером, а при анализе проектов произвольной продолжительности - стоимости капитала, полученные в рамках теории Брусова-Филатовой-Ореховой. Результаты. Показано, что как для долгосрочных проектов, так и для проектов с произвольным сроком с ростом ставки налога на прибыль организаций при некотором ее значении t* меняется характер зависимости NPV (чистого дисконтированного дохода) от левериджа L: происходит переход от убывающей функции NPV(L) при tt*. При больших значениях уровня левериджа наблюдается качественно новый эффект: рост эффективности инвестиций с ростом ставки налога на прибыль организаций. Наблюдающийся при высоких уровнях левериджа (начиная с L = 6) рост NPV с ростом ставки налога на прибыль организаций t имеет место для всех значений ставки налога на прибыль организаций t, что означает, что этот абсолютно новый эффект в инвестициях может применяться в реальной экономической практике для оптимизации управления инвестициями. Выводы/значимость. Сделан вывод о том, что обнаруженные качественно новые эффекты имеют большое теоретическое значение и могут привести к новым управленческим решениям при оптимизации инвестиций.
Брусов П.Н., Филатова Т.В., Орехова Н.П. Современные корпоративные финансы и инвестиции: монография. М.: КноРус, 2013. 517 с.
Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М.: Дело, 1998. 248 с.
Гибсон Р. Формирование инвестиционного портфеля: управление финансовыми рисками. М.: Альпина Паблишер, 2008. 276 с.
Гитман Л.Дж., Джонк М.Д., Смарт С.Б. Основы инвестирования. М.: Дело, 1997. 1008 с.
Глазунов В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. М.: Финстатинформ, 1997. 135 с.
Горохов Н.Ю., Малев В.В. Бизнес-планирование и инвестиционный анализ. М.: Филинъ, 1998. 208 с.
Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности. Методология и практика. М.: Финансы и статистика, 2001. 400 с.
Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2003. 144 с.
Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов. СПб.: Питер, 2000. 400 с.
Крылов Э.И. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2003. 609 с.
Baker M., Wurgler J. Market timing and capital structure // Journal of finance. 2002. № 57. Vol. 1. P. 1–32.
Beattie V., Goodacre A., Thomson S. Corporate financing decisions: UK survey evidence // Journal of business finance & accounting. 2006. № 32. Vol. 9–10. Р. 1402–1434.
Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Learning from the behavior of others: conformity, fads, and informational cascades // The journal of economic perspectives. 1998. № 12. Vol. 3. P. 151–170.
Brennan M., Schwartz E. Corporate income taxes, valuation, and the problem of optimal capital structure // Journal of business. 1978. № 51. P. 103–114.
Brusov P., Filatova T., Eskindarov M., Orehova N., Brusov P., Brusova A. Influence of debt financing on the effectiveness of the finite duration investment project // Applied financial economics. 2011. № 22(13). P. 1043–1052.
Korajczyk R.A., Levy A. Capital structure choice: macroeconomic conditions and financial constraints // Journal of financial economics. 2002. № 279. P. 75–109.
Modigliani F., Miller M. The cost of capital, corporate finance and the theory of investment // American economic review.1958. № 48. Vol. 3. P. 261–297.
Modigliani F., Miller M. Corporate income taxes and the cost of capital: A correction // American Economic Review. 1963. № 53. Vol. 3. P. 433–443.
Modigliani F., Miller M. Some estimates of the cost of capital to the electric utility industry 1954–1957 // American Economic Review. 1966. № 56. P. 333–391.
Myers S. The Capital Structure Puzzle // Journal of Finance. 1984. № 39. Vol. 3. P. 574–592.
Myers S., Majluf N. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have // Journal of financial economics. 1984. № 13. Vol. 2. P. 187–222.
