Брусов П.Н.доктор физико-математических наук, профессор кафедры прикладной математики, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Москва, Российская Федерация pnb1983@yahoo.com
Филатова Т.В.кандидат экономических наук, декан факультета ГМУ, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Москва, Российская Федерация mfilatova@fa.ru
Орехова Н.П.кандидат физико-математических наук, ведущий научный сотрудник, Высшая школа бизнеса ЮФУ, Южный федеральный университет, Ростов-на-Дону, Российская Федерация fet_mir@bk.ru
Кулик В.Л.студент факультета менеджмента, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Москва, Российская Федерация venya.kulik@mail.ru
Предмет. Исследуется зависимость стоимости привлечения капитала от времени жизни компании при различных уровнях левериджа и различных значениях стоимостей капитала. Цели. Целью исследования является определение минимальной стоимости привлечения капитала компании в зависимости от уровня заемного финансирования, различных значений стоимостей капитала (собственного и заемного). Методология. Все расчеты произведены в рамках современной теории стоимости и структуры капитала Брусова-Филатовой-Ореховой, заменившей устаревшую к настоящему времени теориюМодильяни-Миллера и применимой к компаниям с произвольным временем жизни. Исследуется зависимость средневзвешенной стоимости капитала компании от времени жизни компании при различных уровнях левериджа, при различных значениях стоимости собственного и заемного капитала. Результаты. Впервые показано, что оценка средневзвешенной стоимости капитала компании WACC в теорииМодильяни-Миллера не является минимальной, а оценка капитализации компании - максимальной. На некотором этапе развития компании WACC оказывается ниже оценки, а капитализация компании, соответственно, выше оценки в теорииМодильяни-Миллера. Показано, что с точки зрения стоимости привлечения капитала возможны два типа зависимости средневзвешенной стоимости капитала компании от времени жизни компании n: монотонное убывание с и убывание с прохождением через минимум с последующим ограниченным ростом. Первый тип зависимости имеет место в случае низких стоимостей капитала компании, характерных для западных компаний. Второй - в случае более высоких стоимостей капитала компании, характерных для российских компаний. Это означает, что отечественные компании могут использовать преимущества, даваемые этим эффектом. А поскольку "золотой возраст" компании зависит от стоимостей капитала компании, то, управляя ими, менеджмент компании может расширять "золотой возраст". Выводы. Сделан вывод о том, что существовавшие представления о результатах теорииМодильяни - Миллера оказываются неверными. Обсуждаются возможности использования открытых эффектов в отечественной практике, что особенно актуально в нынешней непростой экономической ситуации.
Ключевые слова: стоимость капитала, время жизни компании, уровень левериджа, теория Брусова-Филатовой-Ореховой, теория Модильяни-Миллера
Список литературы:
Брусов П.Н., Филатова Т.В., Орехова Н.П. Современные корпоративные финансы и инвестиции: монография. М.: КноРус, 2013. 517 с.
Myers S. Capital Structure // Journal of Economic Perspectives. 2001. Vol. 15. № 2. P. 81–102.
Modigliani F., Miller M. The cost of capital, corporate finance and the theory of investment // American Economic Review.1958. № 48. P. 261–297.
Modigliani F., Miller M. Corporate income taxes and the cost of capital: A correction // American Economic Review. 1963. Vol. 53. № 3. P. 147–175.
Modigliani F., Miller M. Some estimates of the cost of capital to the electric utility industry 1954–1957 // American Economic Review. 1966. № 56. P. 333–391.
Baker M., Wurgler J. Market Timing and Capital Structure // Journal of Finance. 2002. Vol. 57. № 1. P. 1–32.
Beattie V., Goodacre A., Thomson S. Corporate financing decisions: UK survey evidence // Journal of Business Finance & Accounting. 2006. Vol. 33. № 9–10. P. 1402–1434.
Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Learning from the behavior of others: conformity, fads, and informational cascades // The Journal of Economic Perspectives. 1998. Vol. 12. № 3. P. 151–170.
Brennan M., Schwartz E. Corporate income taxes, valuation, and the problem of optimal capital structure // Journal of Business. 1978. Vol. 51. № 3. P. 103–114.
Brennan M.J., Schwartz E.S. Optimal Financial Policy and Firm Valuation // Journal of Finance. 1984. Vol. 39. № 3. P. 593–607.
Dittmar A., Thakor A. Why Do Ffirms Issue Equity? // Journal of Finance. 2007. Vol. 62. № 1. P. 1–54.
Drobetz W., Pensa P., Wanzenried G. Firm Characteristics and Dynamic Capital Structure Adjustment. 2006. URL: Link.
Fama E., French K. Financing Decisions: Who Issues Stock? // Journal of Financial Economics. 2005. Vol. 76. Issue 3. P. 549–582.
Fischer E., Heinkel R., Zechner J. Dynamic Capital Structure Choice: Theory and Tests // Journal of Finance. 1989. Vol. 44. № 1. Р. 19–40.
Graham J., Harvey C. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field // Journal of Financial Economics. 2001. № 60. P. 187–243.
Hamada R. “Portfolio Analysis, Market Equilibrium, and Corporate Finance” // Journal of Finance. 1969. Vol. 24. № 1. P. 13–31.
Harris M., Raviv A. The Theory of Capital Structure // Journal of Finance. 1991. Vol. 46. № 1. P. 297–355.
Hovakimian A., Opler T., Titman S. The Debt-Equity Choice // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2001. Vol. 36. Is. 1. P. 1–24.
Hsia С. Coherence of the Modern Theories of Finance // Financial Review. 1981. № 16. P. 27–42.
Jalilvand A., Harris R. Corporate Behavior in Adjusting to Capital Structure and Dividend Targets: An Econometric Study // Journal of Finance. 1984. № 39. P. 127–145.
Jensen M.C., Meckling W.H. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs, and Ownership Structure // Journal of Financial Economics. 1976. Vol. 3. № 4. P. 305–360.
Jenter D. Market Timing and Managerial Portfolio Decisions // Journal of Finance. 2005. № 60. Vol. 4. P. 1903–1949.
Korajczyk R.A., Levy A. Capital Structure Choice: Macroeconomic Conditions and Financial Constraints // Journal of Financial Economics. 2003. № 68. P. 75–109.
Kane A., Marcus A.J., McDonald R.L. How Big is the Tax Advantage to Debt? // Journal of Finance. 1984. Vol. 39. Is. 3. P. 841–853.
Leland H. Corporate Debt Value, Bond Covenants, and Optimal Capital Structure // Journal of Finance. 1994. Vol. 49. № 4. Р. 1213–1252.
Post J., Preston L, Sachs S. Redefining the Corporation: Stakeholder Management and Organizational Wealth. Stanford, CA, Stanford University Press, 2002. 376 p.
Myers S., Majluf N. Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have // Journal of Financial Economics. 1984. Vol. 13. Is. 2. P. 187–221.
