Задорожная А.Н.кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов, кредита, бухгалтерского учета и аудита, Омский государственный университет путей сообщения, Омск, Российская Федерация anna_zador@mail.ru
Предмет и тема. В статье представлены обзор статических и динамических компромиссных теорий структуры капитала и результаты эмпирических исследований, связанные с выявлением основных детерминантов целевого уровня долга. Особое внимание уделено прямым и косвенным издержкам банкротства. Рассмотренные теоретические модели не дают полного представления о том, как учесть эффект налогового щита и возможные издержки финансовых затруднений при принятии практических решений, связанных со структурой капитала. Цели. Исследование модели скорректированной приведенной стоимости (APV) для обоснования оптимальной структуры капитала. Методология. Анализ эволюции теорий структуры капитала после теоремы Модильяни-Миллера дает основание утверждать, что внедрение в практику результатов теоретических исследований формирования структуры капитала по-прежнему вызывает трудности. Для анализа возможного практического использования выводов статических и динамических теорий компромисса была протестирована модель APV на примере ПАО "Ростелеком". Выводы и значимость. Сделан вывод, о том, что определение оптимального уровня долговой нагрузки может являться инструментом управления финансовой гибкостью компании. Результаты тестирования модели скорректированной приведенной стоимости (APV) для ПАО "Ростелеком" свидетельствуют о том, что текущий уровень долговой нагрузки находится в допустимых пределах. Несмотря на то, что представленная модель определения оптимального уровня долговой нагрузки на основе расчета APV имеет ряд недостатков (сложность обоснованной оценки издержек финансовых затруднений и др.), полученные результаты позволяют финансовому менеджменту принимать более обоснованные решения в области управления структурой капитала.
Ключевые слова: структура капитала, компромиссные теории, издержки банкротств, модель APV
Список литературы:
Modigliani F., Miller M. Corporate income taxes and the cost of capital: a correction // American Economic Review. 1963. Vol. 53. № 3. P. 433-443.
Kraus A., Litzenberger R.H. A state-preference model of optimal financial leverage // Journal of Finance. 1973. Vol. 28. Iss. 4. P. 911-922.
Warner J.B. Bankruptcy Cost: Some Evidence // Journal of Finance. 1977. Vol. 32. Iss. 2. P. 337-347.
LoPucki L.M., Doherty J.W. The determinants of professional fees in large bankruptcy reorganization cases // Journal of Empirical Legal Studies. 2004. Vol. 1. Issue 1. P. 111-141.
Altman E.I. A further empirical investigation of the bankruptcy cost question // Journal of Finance. 1984. № 39. P. 1067-1089.
Bhabra G.S., Yao Y. Is bankruptcy costly? Recent evidence on the magnitude and determinants of indirect bankruptcy costs // Journal of Applied Finance & Banking. 2011. Vol. 1. № 2. P. 39-68.
Ang J.S., Chua J.H., McConnell J.J. The administrative costs of corporate bankruptcy: a note // The Journal of Finance. 1982. Vol. 37. № 1. P. 219-226.
Betker B.L. The administrative costs of debt restructurings: some recent evidence // Financial Management. 1997. Vol. 26. № 4. P. 56-68.
Bris A., Welch I., Zhu N. The costs of bankruptcy: Chapter 7 Liquidation versus Chapter 11 Reorganization // The Journal of Finance. 2006. Vol. 61. № 3. P. 1253-1303.
Gilson S.C., John K., Lang L. Troubled debt restructurings: an empirical study of private reorganization of firms in default // Journal of Financial Economics. 1990. № 27. P. 315-353.
Lawless R.M., Ferris S.P. Professional fees and other direct costs in Chapter 7 Business Liquidations // Washington University Law Review. 1997. Vol. 75. P. 1207-1236.
Lubben S.J. The direct costs of corporate reorganization: an empirical examination of professional fees in large Chapter 11 cases // American Bankruptcy Law Journal. 2000. Vol. 74. № 4. P. 508–552.
Tashjian E., Lease R.C., McConnell J.J. Prepacks: an empirical analysis of prepackaged bankruptcies // Journal of Financial Economics. 1996. Vol. 40. P. 135–162.
Thorburn K.S. Bankruptcy auctions: costs, debt recovery, and firm survival // Journal of Financial Economics. 2000. № 58. P. 337–368.
Weiss L.A. Bankruptcy resolution: direct costs and violation of priority of claims // Journal of Financial Economics. 1990. Vol. 27. Issue 2. P. 285-314.
Andrade G., Kaplan S.N. How costly is financial (not economic) distress? Evidence from highly leveraged transactions that became distressed // The Journal of Finance. 1998. Vol. 53. № 5. P. 1443-1493.
Chow D., Pham T. Some estimates of direct and indirect bankruptcy costs in Australia: September 1978 – May 1983 // Australian Journal of Management. 1983. № 14. P. 75-95.
Kwansa F.A., Cho M. Bankruptcy coast and capital structure: the significance of indirect cost // International Journal of Hospitality Management. 1995. Vol. 14. № 3–4. P. 339-350.
Fischer E.O., Heinkel R., Zechner J. Dynamic capital structure choice: theory and tests // Journal of Finance. 1989. № 44. P. 19-40.
Ameer R. Financial liberalization and firms’ capital structure adjustments evidence from Southeast Asia and South America // Journal of Economics and Finance. 2013. Vol. 37. № 1. P. 1–32.
Getzmann A., Lang S., Spremann K. Target capital structure and adjustment speed in Asia // Asia-Pacific Journal of financial studies. 2014. Vol. 43. № 1. P. 1-30.
Yamada K. Inter-Firm Relationships and Leverage Adjustment // SSRN Electronic Journal. 2013. № 5. Doi: 10.2139/ssrn.2067775.
Bancel F., Mittoo U. Cross-country determinants of capital structure choice: a survey of European firms // Financial Management. 2004. № 33. P. 103-132.
Brounen D., De Jong A., Koedijk C.G. Capital structure policies in Europe: survey evidence // Journal of Banking & Finance. 2006. № 30. P. 1409–1442.
Myers S. Interactions of corporate financing and investment decisions-implications for capital budgeting // Journal of Finance. 1974. Vol. 29 (1). P. 1-25.
Damodaran A. Applied corporate finance. 3rd Edition. Wiley, 2010. 752 p.
Теплова Т.В., Геталова А.С. Работа на заемном капитале: оптимум долговой нагрузки компании: от теоретических концепций к практическим модельным обоснованиям (часть 2) // Управление корпоративными финансами. 2013. № 5. С. 262-279.
Анюхина И.М., Иванинский И.О., Катаева Е.В., Озорнина О.В., Серебрянский Д.В., Шмидт-Рост М. Оценка оптимальной структуры капитала компании ОАО «Уралкалий» и Kali&Salz AG // Корпоративные финансы. 2008. № 4. С. 88-105.
