Берзон Н.И.доктор экономических наук, профессор, руководитель Фондового центра по подготовке специалистов финансового рынка, Национальный исследовательский университет – Высшая Школа Экономики, Москва, Российская Федерация nberzon@hse.ru
Предмет. В рамках настоящей работы исследуется реакция доходности ценных бумаг на пересмотры рекомендаций аналитиков. Задача количественной оценки информационной значимости рекомендаций аналитиков для поведения цен акций представляется достаточно важной в современном мире. Особое значение она имеет для инвесторов, которых интересует, позволит ли следование рекомендациям получить доходность выше рыночной. Цели. Оценка информационной значимости пересмотров рекомендаций аналитиков для динамики цен на акции российских эмитентов. В данном контексте пересмотр рекомендации обладает информационной значимостью в том случае, если он сопровождается значимым (статистически отличным от нуля) изменением доходности ценной бумаги. Методология. Методологией исследования является метод событийного анализа (event study), который позволяет тестировать гипотезу о том, отлична ли от нуля абнормальная доходность в день наступления какого-либо важного для рынка события, а также в некоторый период до и после него. Результаты. В ходе проведенного исследования была подтверждена гипотеза о том, что рост котировок при повышении рекомендации превышает падение котировок при понижении. При этом влияние негативного события оказалось не просто меньше по абсолютной величине, но и сильнее распределено во времени, чем влияние позитивного события. Кроме того, было выявлено, что при пересмотре рекомендации в сторону повышения, котировки ценной бумаги демонстрируют рост, но с течением времени начинают снижаться и примерно через 45 дней с момента пересмотра возвращаются к прежнему уровню. В случае понижения рекомендаций, напротив, с течением времени наблюдается «дрейф» котировок в соответствующем направлении. Выводы. Полученные результаты свидетельствуют о том, что данные о пересмотрах рекомендаций не отражаются на ценах мгновенно, а значит, российский рынок ценных бумаг неэффективен и существует возможность построения различных торговых стратегий, основанных на рекомендациях аналитиков.
Stickel S.E. The anatomy of the performance of buy and sell recommendations // Financial Analysts Journal. 1995. Vol. 51. № 5. P. 25–39.
Womack K.L. Do brokerage analysts' recommendations have investment value? // The Journal of Finance. 1996. Vol. 51. Iss. 1. P. 137–167.
Ivkoviс Z., Jegadeesh N. The timing and value of forecast and recommendation revisions // Journal of Financial Economics. 2004. № 73(3). P. 433–463.
Asquith P., Mikhail M.B., Au A.S. Information content of equity analyst reports // Journal of Financial Economics. 2005. Vol. 75. Iss. 2. P. 245–282.
Dimson E., Marsh P. An analysis of brokers' and analysts' unpublished forecasts of UK stock returns //The Journal of Finance. 1984. № 39(5). P. 1257–1292.
Jegadeesh N., Kim W. Value of analyst recommendations: International evidence // Journal of Financial Markets. 2006. № 9. P. 274–309.
Schmid M., Zimmerman H. Performance of Second Hand Public Investment Recommendations // University of Basel, Department of Finance. Working Paper. 2003. № 101.
Cervellati E.M., Della Bina A.C.F., Giulianelli S. Financial Analysts: Market Reaction to Recommendation Changes. International Conference organized by the Association Française de Finance (AFFI), Paris. 2005.
Belcredi M., Bozzi S., Rigamonti S. The impact of research reports on stock prices in Italy // EFMA Helsinki Meetings, Working Paper. 2003.
Pieper U., Schiereck D., Weber M. Die Kaufempfehlungen des 'EffectenSpiegel' – Eine empirische Untersuchung im Lichte der Effizienzthese des Kapitalmarktes // Zeitschrift für betriebswirtschaftliche Forschung. 1993. № 45. P. 487–509.
García Blandón J., Argilés Bosch J.M. Short-term effects of analysts recommendations in Spanish blue chips returns and trading volumes // Estudios de Economía. 2009. Vol. 36. № 1. P. 33–46.
Gonzalo V., Inurrieta A. ¿Son rentables las recomendaciones de las casas de bolsa? // Paper presented to the IX Foro de Finanzas, Pamplona, AEFIN, Universidad pública de Navarra. 2001.
Погожева А.А. Использование событийного анализа для оценки информационной значимости рекомендаций аналитиков по российским эмитентам // Корпоративные финансы. 2013. № 2. С. 32–45.
Cervellati E.M., Ferretti R., Pattitoni P. Market Reaction to Second-Hand News: Attention Grabbing or Information Dissemination? // CEFIN Working Papers. 2011. № 24.
Barber B.M., Loeffler D. The "Dartboard" column: Second-hand information and price pressure // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 1993. Vol. 28. № 2.
Fama E., Fisher L., Jensen M., Roll R. The adjustment of stock prices to new information // International Economic Review. 1969. Vol. 10. Iss. 1. P. 1–21.
Теплова Т.В. Влияние дивидендных выплат на рыночную оценку российских компаний: эмпирическое исследование методом событийного анализа на российских и зарубежных торговых площадках // Аудит и финансовый анализ. 2008. № 2. C. 1–15.
Ryan P., Taffler R.J. Are Economically Significant Stock Returns and Trading Volumes Driven by Firm specific News Releases? // Journal of Business Finance & Accounting. 2004. № 31(1-2). P. 49–82.
Brown S.J., Warner J.B. Measuring security price performance // Journal of financial Economics. 1980. Vol. 8. № 3. P. 205–258.
Brown S.J., Warner J.B. Using daily stock returns: The case of event studies // Journal of financial economics. 1985. № 14. P. 3–31.
