Шаутин С.В.аспирант кафедры финансов и кредита экономического факультета Московский государственный университет им. М.В. Ломоносова, Москва, Российская Федерация Serge.shautin@gmail.com
Предмет. Риски ипотечной секьюритизации. Цели. На основе теоретического анализа сформулировать гипотезы о риск-факторах ипотечных ценных бумаг и эмпирически протестировать значимость этих факторов для бумаг российских оригинаторов. Методология. Эмпирическое тестирование гипотез производилось с помощью построения регрессионной модели по данным сделок ипотечной секьюритизации российских оригинаторов за 2006–2016 гг. Результаты. На основе анализа этапов ипотечной секьюритизации выявлены основные риск-факторы ипотечных ценных бумаг. Предложено три типа показателей для их эмпирической оценки: спреды доходности, расчетные коэффициенты и статистические показатели. По результатам оценки модели на основе данных по рынку ипотечных ценных бумаг российских оригинаторов выявлены значимые факторы, влияющие на риски этих финансовых инструментов. Объяснены механизмы и особенности действия факторов. Область применения. Риск-менеджмент ипотечных ценных бумаг, прогнозирование ставок по ипотечным ценным бумагам. Инвесторам, оригинаторам и другим участникам рынка модель может быть полезна для расчета теоретической требуемой доходности инвесторов при заданных параметрах риска в целях принятия инвестиционных решений, для факторного анализа рисков ипотечных ценных бумаг. Выводы. Модель имеет высокую прогностическую способность, объясняет более 80% вариаций совокупного риска ипотечных ценных бумаг. Значимыми оказались факторы систематического, странового, валютного рисков, качества пула базовых активов (соотношение ставки пула и рыночных ставок по ипотечным кредитам, избыточный спред, соотношение непогашенного долга к стоимости залога, доля просроченной задолженности, темп досрочного погашения, доля 20 крупнейших заемщиков и степень региональной диверсификации), структуры сделки (трансграничная секьюритизация оценивается как менее рискованная), структуры траншей.
Ключевые слова: ипотечные ценные бумаги, ипотечная секьюритизация, управление рисками
Список литературы:
Dunn K.B., McConnell J.J. Valuation of GNMA Mortgage-Backed Securities. The Journal of Finance, 1981, vol. XXXVI, no. 3, pp. 599–616. doi: 10.1111/j.1540-6261.1981.tb00647.x
Schwartz E.S., Torous W.N. Prepayment and the valuation of mortgage-backed securities. The Journal of Finance, 1989, vol. 44, no. 2, pp. 375–392. doi: 10.1111/j.1540-6261.1989.tb05062.x
Schwartz E.S., Torous W.N. Prepayment, Default, and the Valuation of Mortgage Pass-through Securities. The Journal of Business, 1992, vol. 65, iss. 2, pp. 221–239. doi: 10.1086/296566
Kang Р., Zenios S.A. Complete Prepayment Models for Mortgage-Backed Securities. Management Science, 1992, vol. 38, no. 11, pp. 1665–1685. doi: 10.1287/mnsc.38.11.1665
Stanton R. Rational Prepayment and the Valuation of Mortgage-Backed Securities. The Review of Financial Studies, 1995, vol. 8, no. 3, pp. 677–708. doi: 10.1093/rfs/8.3.677
Kariya T., Kobayashi M. Pricing Mortgage-Backed Securities (MBS). Asia-Pacific Financial Markets, 2000, vol. 7, iss. 2, pp. 189–204. doi: 10.1023/A:1010030113709
Kariya T., Ushiyama F., Pliska S.R. A Three-Factor Valuation Model for Mortgage-Backed Securities (MBS). Managerial Finance, 2011, vol. 37, iss. 11, pp. 1068–1087. doi: 10.1108/03074351111167947
Бэр Х.П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов – инновационная техника финансирования банков. М.: Волтерс Клувер, 2007. 624 с.
Davidson A., Sanders A., Wolff L., Ching A. Securitization: Structuring and Investment Analysis. Willey Finance, 2003, 576 p.
Calomiris C.W. Banking Crises Yesterday and Today. Financial History Review, 2010, vol. 17, iss. 01, pp. 3–12. doi: 10.1017/S0968565010000028
McCoy P.A., Pavlov A.D., Wachter S.M. Systemic Risk Through Securitization: The Result of Deregulation and Regulatory Failure. Connecticut Law Review, 2009, vol. 41, no. 4, pp. 1327–1375. URL: Link
Тавасиев А.М., Кучинский К.А. Ипотечная секьюритизация – уроки прошлого и перспективы // Деньги и кредит. 2010. № 12. С. 16–23.
Wu D., Yang J., Hong H. Securitization and Bank's Equity Risk. Journal of Financial Services Research, 2011, vol. 39, iss. 3, pp. 95–117.
Prokopczuk M., Siewert J.B., Vonhoff V. Credit Risk in Covered Bonds. Journal of Empirical Finance, 2013, vol. 21, pp. 102–120. doi: 10.1016/j.jempfin.2012.12.003
Дробышевская Л.Н., Конева Т.В. Секьюритизация ипотечных активов в России // Наука и экономика. 2012. № 5. С. 11–16.
Аксенов В.С., Голиков П.С. Секьюритизация портфелей ипотечных кредитов в России: проблемы и перспективы // Экономический журнал. 2011. Т. 22. № 2. С. 72–79.
Толмачева А.А. Секьюритизация финансовых активов и ипотечные ценные бумаги // Труды ИСА РАН. 2007. Т. 30. С. 71–94.
Горлина Е.Ю. Анализ эффективности сделок секьюритизации в России // Труды ИСА РАН. 2011. Т. 61. № 3. С. 108–117.
Шаутин С.В. Оценка затрат на капитал специальной проектной компании в сделках ипотечной секьюритизации российских оригинаторов // Инновации и инвестиции. 2017. № 1. С. 141–145.
