Федорова Е.А.доктор экономических наук, доцент, профессор, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Москва, Российская Федерация ecolena@mail.ru
Рыбалкин П.И.студент магистратуры Департамента финансов, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики», Москва, Российская Федерация rybalkinpavel93@gmail.com
Предмет. Взаимосвязь между эффективностью и структурой капитала 451 российской производственной компании в период с 2008 по 2015 г. Цели. Исследование взаимосвязи структуры капитала и эффективности компаний на российском рынке. Методология. В качестве исходных данных были использованы финансовые результаты российских производственных компаний, выгруженные из базы данных Ruslana. Эффективность компаний определялась на основании построения непараметрических моделей DEA модификаций VRS и FDH. Для тестирования поставленных гипотез были построены два линейно регрессионных уравнения тремя методами – OLS, 2SLS, quantile regression. Результаты. С помощью полученных оценок эффективности компаний была протестирована agency-cost гипотеза о том, повышает ли привлечение дополнительного долга эффективность компании в следующем периоде. Также были протестированы две соревнующиеся между собой efficiency risk и franchise value гипотезы о том, привлекают ли более эффективные компании дополнительный долг, чтобы оптимизировать структуру капитала, или оберегают денежный поток для акционеров, не привлекая дополнительного долга. Результаты работы опровергают agency-cost гипотезу – при росте уровня долга у российских компаний не повышается эффективность. Также для ряда компаний нашла свое подтверждение franchise value гипотеза: было выявлено, что у компаний, в которых у главного акционера сосредоточено от 70% до 96,7% акций, повышение эффективности приводит к наибольшему сокращению уровня долга в следующем периоде. Также было установлено, что у более эффективных компаний привлечение дополнительного долга оказывает незначимое воздействие на эффективность в следующем периоде.
Ключевые слова: структура капитала, эффективность компании, финансирование компании
Список литературы:
Modigliani F., Miller M.H. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. The American Economic Review, 1958, vol. 48, no. 3, pp. 261–297. Stable URL: Link
Myers S.C. The Capital Structure Puzzle. The Journal of Finance, 1984, vol. 39, iss. 3, pp. 574–592. URL: Link
Jensen M.C., Meckling W.H. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics, 1976, vol. 3, iss. 4, pp. 305–360. URL: Link90026-X
Antoniou A., Guney Y.,Paudyal K. The Determinants of Capital Structure: Capital Market-Oriented versus Bank-Oriented Institutions. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 2008, vol. 43, iss. 1, pp. 59–92. URL: Link
Baker M., Wurgler J. Market Timing and Capital Structure. URL: Link
Campello M. Debt Financing: Does It Boost or Hurt Firm Performance in Product Markets? Journal of Financial Economics, 2006, vol. 82, iss. 1, pp. 135–172. URL: Link
Flannery M.J., Rangan K.P. Partial Adjustment toward Target Capital Structures. Journal of Financial Economics, 2006, vol. 79, iss. 3, pp. 469–506. URL: Link
Frank M.Z., Goyal V.K. Capital Structure Decisions: Which Factors are Reliably Important? Financial Management, 2009, vol. 38, iss. 1, pp. 1–37. URL: Link
Frank M.Z., Goyal V.K. Testing the Pecking Order Theory of Capital Structure. Journal of Financial Economics, 2003, vol. 67, iss. 2, pp. 217–248. URL: Link00252-0
Hennessy C.A., Whited T.M. Debt Dynamics. The Journal of Finance, 2005, vol. 60, iss. 3, pp. 1129–1165. URL: Link
Huang G., Song F.M. The Determinants of Capital Structure: Evidence from China. China Economic Review, 2006, vol. 17, iss. 1, pp. 14–36. URL: Link
Jackling B., Johl S. Board Structure and Firm Performance: Evidence from India's Top Companies. Corporate Governance: An International Review, 2009, vol. 17, iss. 4, pp. 492–509. URL: Link
Leland H.E. et al. Can the Trade-off Theory Explain Debt Structure? The Review of Financial Studies, 2007, vol. 20, iss. 5, pp. 1389–1428. URL: Link
Salim M., Yadav R. Capital Structure and Firm Performance: Evidence from Malaysian Listed Companies. Procedia – Social and Behavioral Sciences, 2012, vol. 65, pp. 156–166. URL: Link
Shyam-Sunder L., Myers S.C. Testing Static Tradeoff Against Pecking Order Models of Capital Structure. Journal of Financial Economics, 1999, vol. 51, iss. 2, pp. 219–244. URL: Link00051-8
Thomsen S., Pedersen T. Ownership Structure and Economic Performance in the Largest European Companies. Strategic Management Journal, 2000, vol. 21, no. 6, pp. 689–696.
Margaritis D., Psillaki M. Capital Structure, Equity Ownership and Firm Performance. Journal of Banking & Finance, 2010, vol. 34, iss. 3, pp. 621–632. URL: Link
Wahba H. Capital Structure, Managerial Ownership and Firm Performance: Evidence from Egypt. Journal of Management & Governance, 2014, vol. 18, iss. 4, pp. 1041–1061. URL: Link
Capobianco H.M.P., Fernandes E. Capital Structure in the World Airline Industry. Transportation Research Part A: Policy and Practice, 2004, vol. 38, iss. 6, pp. 421–434. URL: Link
Dawar V. Agency Theory, Capital Structure and Firm Performance: Some Indian Evidence. Managerial Finance, 2014, vol. 40, iss. 12, pp. 1190–1206. URL: Link
Majumdar S.K., Chhibber P. Capital Structure and Performance: Evidence from a Transition Economy on an Aspect of Corporate Governance. Public Choice, 1999, vol. 98, no. 3-4, pp. 287–305. URL: Link
Ilyukhin E. The Impact of Financial Leverage on Firm Performance: Evidence from Russia // Корпоративные финансы. 2015. № 2. С. 24–36. URL: Link
Berger A.N., Bonaccorsi di Patti E. Capital Structure and Firm Performance: A New Approach to Testing Agency Theory and an Application to the Banking Industry. Journal of Banking & Finance, 2006, vol. 30, iss. 4, pp. 1065–1102. URL: Link
Demsetz H. Industry Structure, Market Rivalry, and Public Policy. Journal of Law and Economics, 1973, vol. 16, no. 1, pp. 1–9. URL: Link
Margaritis D., Psillaki M. Capital Structure and Firm Efficiency. Journal of Business Finance & Accounting, 2007, vol. 34, iss. 9-10, pp. 1447–1469. URL: Link
Gleason K.C., Mathur L.K., Mathur I. The Interrelationship between Culture, Capital Structure, and Performance: Evidence from European Retailers. Journal of Business Research, 2000, vol. 50, iss. 2, pp. 185–191. URL: Link00031-4
Booth L., Aivazian V., Demirguc-Kunt A., Maksimovic V. Capital Structures in Developing Countries. The Journal of Finance, 2001, vol. 56, no. 1, pp. 87–130. URL: Link
Rajan R.G., Zingales L. What Do We Know about Capital Structure? Some Evidence from International Data. Journal of Finance, 1995, vol. 50, no. 5, pp. 1421–1460. URL: Link
Himmelberg C.P., Hubbard R.G., Palia D. Understanding the Determinants of Managerial Ownership and the Link between Ownership and Performance. Journal of Financial Economics, 1999, vol. 53, iss. 3, pp. 353–384. URL: Link00025-2
Stulz R.M. Managerial Discretion and Optimal Financing Policies. Journal of Financial Economics, 1990, vol. 26, iss. 1, pp. 3–27. URL: Link90011-N
