Коротких В.В.кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры информационных технологий и математических методов в экономике, Воронежский государственный университет (ВГУ), Воронеж, Российская Федерация korotkikh@econ.vsu.ru https://orcid.org/0000-0001-9029-7466 SPIN-код: 4006-4540
Предмет. Эмпирическое тестирование факторных моделей ценообразования на рынке рублевых облигаций. Цели. Кросс-секционный анализ чувствительности избыточной доходности российских облигаций к факторам систематического риска, отражающим известные и новые устойчивые фундаментальные аномалии рынка облигаций, использование многофакторных статистических моделей и выявление паттернов факторных нагрузок по фазам делового цикла. Методология. В качестве тестируемых активов рассматривались два портфеля государственных облигаций, пять портфелей корпоративных облигаций и три смешанных портфеля. Факторы систематического риска рассчитывались в виде избыточных доходностей самофинансируемых портфелей. Состояния рынка облигаций определялись по Марковской модели. Аналитические процедуры проводились в среде разработки RStudio. Выборочная совокупность охватывает период с января 2011 г. по декабрь 2022 г. Результаты. Получены свидетельства значимого вклада факторов риска корпоративного мошенничества, связанного с фальсификацией отчетной информации, риска возврата к среднему и риска идиосинкратической инерции в объяснение избыточной доходности тестируемых портфелей облигаций. Риск идиосинкратической инерции на российском рынке облигаций исследуется впервые. Два рыночных состояния являются устойчивыми и статистически значимыми. Об этом свидетельствует их содержательная интерпретация с точки зрения формы кривой бескупонной доходности. Уточнены паттерны факторных нагрузок к факторам систематического риска в зависимости от фазы делового цикла. Область применения. Результаты могут использоваться в анализе подверженности рискам портфельных стратегий на рынке облигаций. Выводы. Исследование вносит вклад в повышение точности оценок уровня рисков, а также в развитие теоретических и эмпирических предпосылок стратегий факторного инвестирования на рынке облигаций.
Ключевые слова: недобросовестные действия, факторные модели, срок до погашения, операции с облигациями, временная структура процентных ставок
Список литературы:
Green J., Hand J.R.M., Zhang X.F. The Supraview of Return Predictive Signals. Review of Accounting Studies, 2013, vol. 18, no. 3, pp. 692–730. URL: Link
Bai J., Bali T.G., Wen Q. Common Risk Factors in the Cross-Section of Corporate Bond Returns. Journal of Financial Economics, 2019, vol. 131, iss. 3, pp. 619–642. URL: Link
Chen N.-F., Roll R., Ross S.A. Economic Forces and the Stock Market. The Journal of Business, 1986, vol. 59, no. 3, pp. 383–403. URL: Link
Fama E.F., French K.R. Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds. Journal of Financial Economics, 1993, vol. 33, iss. 1, pp. 3–56. URL: Link90023-5
Elton E.J., Gruber M.J., Blake C.R. Fundamental Economic Variables, Expected Returns, and Bond Fund Performance. The Journal of Finance, 1995, vol. 50, no. 4, pp. 1229–1256. URL: Link
Bessembinder H., Kahle K.M., Maxwell W.F., Xu D. Measuring Abnormal Bond Performance. The Review of Financial Studies, 2009, vol. 22, iss. 10, pp. 4219–4258. URL: Link
Jostova G., Nikolova S., Philipov A., Stahel C.W. Momentum in Corporate Bond Returns. The Review of Financial Studies, 2013, vol. 26, no. 7, pp. 1649–1693.
Houweling P., Van Zundert J. Factor Investing in the Corporate Bond Market. Financial Analysts Journal, 2017, vol. 73, iss. 2, pp. 100–115. URL: Link
Crawford S.S., Perotti P., Price R.A., Skousen C.J. Financial Statement Anomalies in the Bond Market. Financial Analysts Journal, 2019, vol. 75, iss. 3, pp. 105–124. URL: Link
Абрамов А.Е., Радыгин А.Д., Чернова М.И. Долгосрочные портфельные инвестиции: новый взгляд на доходность и риски // Вопросы экономики. 2015. № 10. C. 54—77. URL: Link
Абрамов А.Е., Радыгин А.Д., Чернова М.И. Акции против облигаций в стратегиях долгосрочных инвесторов // Финансовый журнал. 2016. № 3. C. 26—44. URL: Link
Теплова Т.В. Моделирование стоимости корпоративного заимствования на российском рынке // Управление корпоративными финансами. 2011. № 5. C. 198—220. URL: Link
Теплова Т.В., Соколова Т.В., Теплов А.С. Интеллектуальный капитал российских компаний как драйвер снижения стоимости долга // Журнал Новой экономической ассоциации. 2017. № 4. C. 107—134. URL: Link
Теплова Т.В., Буданова Д.М. Эффективность ценообразования на российском рынке корпоративных облигаций // Вестник Московского университета. Серия 6: Экономика. 2017. № 4. C. 3—28. URL: Link
Теплова Т.В., Соколова Т.В. Непараметрический метод оболочечного анализа для портфельных построений на российском рынке облигаций // Экономика и математические методы. 2017. Т. 53. № 3. C. 110—128.
Hyndman R.J., Fan Y. Sample Quantiles in Statistical Packages. The American Statistician, 1996, vol. 50, no. 4, pp. 361–365. URL: Link
Acharya V.V., Amihud Y., Bharath S.T. Liquidity Risk of Corporate Bond Returns: Conditional Approach. Journal of Financial Economics, 2013, vol. 110, iss. 2, pp. 358–386. URL: Link
Beneish M.D. The Detection of Earnings Manipulation. Financial Analysts Journal, 1999, vol. 55, no. 5, pp. 24–36. URL: Link
Ферулева Н.В., Штефан М.А. Выявление фактов фальсификации финансовой отчетности в российских компаниях: анализ применимости моделей Бениша и Роксас // Российский журнал менеджмента. 2016. Т. 14. № 3. C. 49—70. URL: Link
Jegadeesh N., Titman S. Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency. The Journal of Finance, 1993, vol. 48, iss. 1, pp. 65–91. URL: Link
Gutierrez R.C., Pirinsky C.A. Momentum, Reversal, and the Trading Behaviors of Institutions. July 12, 2006. URL: Link
Hanauer M., Windmüller S. Enhanced Momentum Strategies. Journal of Banking and Finance, Forthcoming, 2019. URL: Link
Blitz D., Hanauer M.X., Vidojevic M. The Idiosyncratic Momentum Anomaly. International Review of Economics & Finance, 2020, vol. 69, pp. 932–957. URL: Link
Black F., Jensen M.C., Scholes M. The Capital Asset Pricing Model: Some Empirical Tests. In: Jensen M., Ed., Studies in the Theory of Capital Markets: Papers of the Conference on Modern Capital Theory. New York, Praeger Publishers, 1972, vol. 81, pp. 79–124.
Wald A. Sequential Tests of Statistical Hypotheses. The Annals of Mathematical Statistics, 1945, vol. 16, no. 2, pp. 117–186. URL: Link
Ендовицкий Д.А., Коротких В.В. Оценка влияния масштабов национальных фондовых рынков и различных кризисных явлений в экономике на уровень рисков операций с финансовыми инструментами // Вестник Воронежского государственного университета. Серия: Экономика и управление. 2022. № 1. С. 3—27. URL: Link
Коротких В.В. Сравнительный статистический анализ структуры премии за риск на фондовых рынках разных стран // Вестник Воронежского государственного университета. Серия: Экономика и управление. 2022. № 2. С. 83—98. URL: Link
Hamilton J.D. A New Approach to the Economic Analysis of Nonstationary Time Series and the Business Cycle. Econometrica, 1989, vol. 57, no. 2, pp. 357–384. URL: Link
